פרסום שלל הנתונים העדכניים ביותר על כלכלת ארה"ב סיפק הרבה חדשות טובות: תחזית הצמיחה של המדינה עמידה; שוק העבודה שופע, והאינפלציה נשארת במסלול מטה. מדד המחירים לצריכה אישית (PCE) – מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב – עלה ב-2.6% במהלך 12 החודשים שהסתיימו בדצמבר, הרבה מתחת ל-5.4% שנרשם בסוף 2022. (הסר עלויות מזון ואנרגיה תנודתיים, ומחירי הליבה של PCE עמדו על 1.9%).
מומנטום נוצר אפוא לטובת התאמת מדיניות המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי כדי להתמקד יותר ביעדי צמיחה ולקיים את ההתרחבות הכלכלית שלאחר המגפה. עד כמה שצעד מדיניות כזה מפתה, הפחתת ריבית נמהרת אינה הצעה נטולת סיכון אפילו בזמנים הטובים ביותר. הסיכונים חריפים במיוחד היום בהתחשב במצב של העולם שלנו, הפול-משברי, הגיאופוליטי, שבו שיבוש שרשרת האספקה הפך למאפיין קבוע של הכלכלה העולמית.
למרות שכלכלת ארה"ב התנגדה לציפיות של רוב הכלכלנים למיתון, ורשמה צמיחה של 2.5% בשנת 2023 – הגבוהה ביותר מבין הכלכלות המתקדמות – הסיכון לא פחת לחלוטין, כשהידוק מוניטארי חד התגלה כאיום העיקרי לתחזית חיובית.
להביא את האינפלציה לעקיבה מבלי לגרום למיתון היה תמיד משימה קשה, ניהול הפשרה בין יציבות מחירים ליציבות פיננסית. השנה הקודמת מייצגת אפוא תנודת מטוטלת יוצאת דופן עבור כלכלת ארה"ב, בניגוד גמור לאזור האירו, שבו הבנק המרכזי האירופי הידק באגרסיביות את המדיניות המוניטרית כדי להילחם באינפלציה והצמיחה הייתה אנמית של 0.5% בלבד, שנפגעה על ידי גרמניה שראתה את המדיניות שלה. הכלכלה מתכווצת ב-0.3% ב-2023.
מספר גורמים סייעו לשמור על כלכלת ארה"ב במסלול מרחיב. ראשית, ואולי החשוב ביותר, הוא היקף (יותר מ-25% מהתמ"ג) של הקלה במגפה, הוצאות תשתיות ותמריצי השקעות.
שלא כמו במהלך התאוששות כלכלית קודמת, ההשקעות העסקיות בארה"ב היו חזקות במיוחד לאחר המגפה. בביטוי כאחוז מהתמ"ג, ההשקעות הקבועות העסקיות נותרו יציבות, בערך באותה רמה כמו בשנים שלפני קוביד, תוצאה טובה יותר מכל תקופה שלאחר המיתון מאז 1980.
שנית, היתרונות הנלווים של הגדלת ההוצאה הממשלתית הורגשו היטב גם ברמת משק הבית והמדינה. ניתוח ראשוני מראה כי הוצאות המדינה והממשל המקומי תרמו יותר מפי שניים לתמ"ג בשנתיים האחרונות מאשר בחמש השנים הקודמות שהסתיימו ב-2021. ועם שוק העבודה ההדוק שמחזיק את גידול השכר, הוצאות הצריכה נשארו חזקות גם כן. , תורם למעלה מ-1.9 נקודות אחוז להתרחבות של 3.3% שנרשמה ברבעון הרביעי של 2023.
לאחר שהתחמק ממיתון כלכלי גדול, הקונצנזוס החדש בקרב אנליסטים בשוק וכמה מנהיגים פוליטיים הוא ציר אגרסיבי לקראת הורדת ריבית כדי לספק הקלה נוספת לעסקים ולשמור על תנופת הצמיחה. הסנאטור שרוד בראון, יו"ר ועדת הבנקאות של הסנאט, דחק ביו"ר הפד ג'רום פאוול להחזיר את העלאות הריבית, וכתב "המדיניות המוניטרית המגבילה היא כבר לא הכלי הנכון למלחמה באינפלציה".
אבל למרות האטת הצמיחה הצפויה, כלכלת ארה"ב עדיין מתרחבת בקצב איתן. רווחי החברות צפויים לעלות השנה ביותר מ-12%, והסקר האחרון מאוניברסיטת מישיגן מראה כי אמון הצרכנים בכלכלת ארה"ב זינק ב-29% מאז נובמבר, הזינוק הגדול ביותר של חודשיים מאז 1991. במקביל, צמיחה מרשימה במשרות בינואר 2024 שמרה את שיעור האבטלה בארה"ב ברמה נמוכה להפליא.
עם זאת, מבשר רעות יותר הוא האיום של צווארי בקבוק בשרשרת האספקה, אחד המניעים העיקריים של אינפלציה חולפת. צווארי בקבוק אלה יצרו כל כך הרבה הרס אינפלציוני במהלך השנים האחרונות, עד שהם עשויים לא להיות חולפים אחרי הכל. זעזועים גיאופוליטיים העלו באופן דרמטי את מחירי הסחורות, שהיו המניעים העיקריים של הלחצים האינפלציוניים, כפי שהדגימה הדינמיקה של אינפלציית הליבה בחודשים האחרונים.
כבר עכשיו, התקפות החות'ים בים האדום גובות מחיר מהמסחר והגדילו באופן דרמטי את העלויות הממוצעות של הובלת סחורות ברחבי העולם. כפי שהפרק האחרון ממחיש, העולם נמצא תמיד רק משבר אחד משיבוש נוסף לשרשרות האספקה הבינלאומיות.
הדינמיקה הפנימית מצביעה גם על מקורות אחרים לסיכון אינפלציוני. לא ניתן לשלול לחץ מחירים נוסף בכלכלה חזקה המתמודדת עם אינספור מגבלות אספקה מבניות, כגון מחסור בכוח אדם וירידה בפריון. לא ידועים אלה גורמים לאי ודאות לגבי דינמיקת האינפלציה הנוכחית, ומחייבים גישה זהירה יותר בניהול השינוי בין צמיחה לאינפלציה. מעניין שהמשקיעים בשוקי הריבית העתידיים היו חלוקים בשאלה האם הפד צריך להוריד את הריבית בפגישתו במרץ, וההסתברות מבוססת השוק של קיצוץ מרץ ירדה לכ-35% מאז פגישת ה-FOMC הראשונה של הפד בשנה שעברה בינואר האחרון.
העיתוי הוא הכל כשזה מגיע לקביעת מדיניות מוניטרית, והפד הרוויח את הזכות לבצע את מהלך הריבית הבא שלו בזמן בחירתו, תוך שהוא מנווט את דרכו לעבר עמדת המדיניות הנייטרלית.
ד"ר Hippolyte Fofack, עמית מכובד בפדרציה העולמית של מועצות תחרותיות (GFCC) ושותף מחקר באוניברסיטת הרווארד CAS, הוא כלכלן ראשי לשעבר ומנהל מחקר ב-Afreximbank.
